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2011
815-17日,筆者有幸參加了上期所在西雙版納組織的天然橡膠期貨分析師培訓班。此次培訓活動分兩部分,第一部分是由天膠產業鏈上的各資深專家,包括中國天然橡膠協會秘書長、云南農墾集團總經理助理、日本崗地集團(大中華區)總經理、中化國際橡膠事業總部采購總監、詩董橡膠總經理及部分在天然橡膠期貨市場叱咤風云的交易大師,詳細講解我國及東南亞天然橡膠生產、貿易、消費情況,2011年天膠價格走勢預測及天膠期貨跨市套利策略等專業知識;第二部分是實地調研、考察,包括參觀膠林、橡膠加工廠等。本調研報告將較為詳細地匯總以上兩部分內容,并側重總結天膠產業鏈知識,最終讓我們廣大投資者可以較快掌握天膠這一期貨明星品種的現貨背景知識,達到投資者教育的效果。

第一部分:培訓篇——天然橡膠產業鏈知識介紹及行情展望
一、我國天然橡膠生產、需求情況
1.我國天然橡膠資源情況
根據全國種植業區劃,我國橡膠宜植土地主要分布在海南島,廣東雷州半島及陽江、揭陽、恩平等,云南西雙版納、瑞麗、河口、臨滄、普洱及文山部分地區,廣西防城、合浦等,福建漳州等區域,面積約1600萬畝(不含農耕地和森林保護區及油、糖等主要經濟作物用地)。截止2010年底,全國膠園面積為1539萬畝,比上年增加83萬畝,其中,海南省增加39萬畝;云南省增加44萬畝;廣東、廣西和福建省(區)與上年持平。全年生產天然橡膠66萬余噸,其中海南省生產33萬噸;云南生產32萬噸;廣東省生產1.4萬噸,廣西和福建生產400噸。全國平均單位面積產量76.1公斤/畝,云南省膠園單產水平達101.5公斤/畝,為全國之首。
2.我國橡膠需求情況
我國從2002年開始,已成為世界第一大天然橡膠進口國。當年進口95萬噸,天然橡膠的自給產能從上世紀的60%以上下跌為不足40%,到2010年,我國需求迅速增長,進口186萬噸(不包括天膠含量95%以上的100萬噸復合膠),2011年僅按汽車保有量計,需求量不會低于去年(今年上半年進口已達87萬噸,比同期增長4.6%),估計全年要達340萬噸,進口220萬噸

二、全球天然橡膠供需概括
據統計,目前全球膠園面積約1130萬公傾(1.65億畝),生產天然橡膠996萬噸,年產量超萬噸的國家有17個,它們是:泰國、印度尼西亞、印度、馬來西亞、中國、越南、科特迪瓦、利比里亞、斯里蘭卡、巴西、菲律賓、喀麥隆、尼日利亞、柬埔寨、危地馬拉、緬甸、加納等。由于受08年美國次貸危機導致天然橡膠價格大幅下跌的影響,進入2009年,東南亞主產國紛紛調減了生產量,總減幅達6.0%。但近些年,受高價膠價帶動,各國中膠熱情不斷高漲,天膠供應因此增加。
主產膠國種植面積一覽表單位:千公頃2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
柬埔寨
總面積
72.8
166.4
181.4
收割面積
20.8
19.6
17.1
16.1
35.0
38.4
55

中國
總面積
741
776
875
932
975
1002
1030
收割面積
471
495
503
520
545
566
590

印度
總面積
598
615
635
662
687
712
737
收割面積
447
454
459
463
466
477
491

印度尼西亞
總面積
3279
3346
3414
3424
3435
3445
3456
收割面積
2634
2726
2776
2769
2709
2773
2736

馬來西亞
總面積
1271
1264
1248
1247
1022
1020
1045
收割面積
853
828
789
750
590
634
650

菲律賓
總面積
81.9
94.3
111.0
123.3
128.3
138.7
145.2
收割面積
71.2
69.0
64.4
65.0
62.1
69.6
77.5

斯里蘭卡
總面積
116.1
117.7
119.5
122.1
124.3
126
*

收割面積
91.2
96.8
94.3
93.6
95.2
95
98

泰國
總面積
2190
2297
2458
2675
2761
2785
*

收割面積
1692
1743
1774
1819
1856
1900
1985

越南
總面積
482.7
522.2
556.3
631.5
677.7
740
770

收割面積
334.2
356.4
377.8
399.1
419.0
438.5
450

注:由于各有關協會統計及預測數據不一致,且中途調整缺口較大,這里只單一選取了IRSG預測數據。
全球主要產膠國天膠產量單位:千噸國別
2009
2010
增長率%
2011預期
泰國
3164
3252
2.8
3400
印度尼西亞
2440
2735
12.1
2950
馬來西亞
857
939
9.6
975
印度
820
851
3.8
897
越南
711
755
3.8
780
中國
643
647
0.5
675
斯里蘭卡
137
153
11.7
159
菲律賓
98
99
1.1
107
柬埔寨
34.5
42.2
22.3
63.3
合計
8905
9472
5.7
9956
三、影響天膠價格因素分析
1.自然因素對市場的影響
1)季節性因素
一般來說,進入東南亞產膠國開割季節(從5月份開始),膠價開始下跌;進入停割季節(2-4月份),膠價開始上漲。但由于近些年天膠金融屬性的加強及投資者預期的提前,膠價走勢的季節性在不斷減退。
2)天氣因素
臺風、干旱、洪水、地震等自然天氣因素都會對膠價產生影響。在此次培訓中,筆者了解到其實臺風及洪水的發生一般不會導致當年天膠產膠的量的減少,只要不利天氣沒有損壞膠樹兩米以下樹根生產嗎,且臺風天氣一般不會在云南發生。相反,天膠生產最怕遇到干旱或嚴寒天氣。目前來看,嚴寒天氣極少發生在東南亞主要產膠國。
3)病蟲害因素
如****病、紅根病、炭疽病。雖然近些年膠樹遭遇病蟲害較少發生,但從天膠種植歷史來看,最先天膠樹產于巴西,但之后當地膠林遭遇了病蟲害威脅,當地橡膠樹幾近瀕臨滅絕。
2.其他因素對天膠市場的影響
1)替代因素
合成膠與天然膠的替代效應,復合膠與國產全乳標膠的替代效應。
前期膠價上漲主要源于合成膠價,尤其是丁苯橡膠的上漲,因此天膠被動跟漲。一般而言,天然膠價格一直高于合成膠,價差最高時達到了2000/噸左右。
合成膠與天然膠價差走勢圖
但考察此次丁苯橡膠漲價的原因,我們發現主要是緣于其原料丁二烯價格上漲。而前期丁二烯價格上漲主要是受原油價格攀高,部分廠家計劃停車檢修。此外,從去年開始天膠橡膠的上揚也刺激了合成橡膠生產企業的神經。然而,培訓中幾乎所有的現貨專家都一致認為未來丁苯橡膠漲勢難以持續,其價格走勢仍舊需要天然膠的指引。原因是目前原油價格已跌至80美元左右,合成膠生產成本-丁二烯價格有望降低。其次,8月過后,各合成橡膠生產企業的檢修工作有望全部結束,屆時生產將恢復正常。最后,合成橡膠下游企業目前整體開工率維持在六成,企業庫存較大。丁苯橡膠價格上漲的同時也加重了下游需求企業的觀望情緒。
2)比價關系
現貨市場基差變化,與進口膠之間的比價關系,滬膠與東京膠的比價等。
3)市場共振
膠價經常會受到原油、黃金、基本金屬等金融屬性強的大宗商品價格走勢影響,另外有時還會受到股市的影響。.
四、未來價格走勢展望
此次培訓調研,主要是提高各期貨分析師對橡膠產業鏈知識掌握的水平,所以各專家多不愿對未來價格走勢做過多的分析,只是給出他們個人對后市價格走勢的觀點。不過,筆者還是就各培訓素材,簡單對后市行情給予總結。
1.
利空因素

1)宏觀經濟基本面
對于整個宏觀基本面,此調研報告就不在贅述。簡單總結如下:
目前全球經濟復蘇的基礎并不牢固,發達國家的債務問題,新興市場的通貨膨脹,拖累全球經濟增長,并有可能導致全球資本市場系統性風險發生。我國方面,持續的貨幣緊縮政策調控物價,并致使多數加個制造企業資金周轉壓力增大,生存環境惡化。
2)未來天膠供需將處于動態平衡狀態
天膠種植的良好收益,推動各產區種植熱。尤其在泰國東北地區,天膠種植面積不斷加大,東南亞其他小國及非洲業增長迅速。因而,供需動態平衡在未來幾年不會明顯打破。但不排除市場炒作季節性因素及自然災害天氣因素等。
3)橡膠下游需求并不火熱
2.
由于目前國內橡膠消費包括輪胎、鞋材、膠管、膠帶、乳膠制品、其他橡膠制品等。大致比例如下圖:

3.
所以對橡膠需求分析,我們側重于輪胎行業的分析。從輪胎生產原料構成來說,主要由五大類原料構成,天然膠和合成膠的比例一般維持在6:4-4:6。此外,全球輪胎中75%被應用于輪胎替換市場,25%用于汽車原產配套。其中具體地,半鋼胎約70%用于替換,30%用于配套;全鋼胎83%用于替換,17%用于配套。

4.
世界輪胎市場亞太、北美和歐洲三足鼎立,2010年度全球輪胎75強的排行榜中,中國大陸企業有22家,中國臺灣企業有5家,印度10家,美國5家,日本4家,俄羅斯4家,韓國3家。普利司通、米其林和固特異三家公司的合計銷售額達557.5億美元,占全球輪胎銷售總額的44.1%強。而中國頭十名累計僅有100多億美元產值。頭三強天然膠用量超過300萬噸,大于中國全國用量。

5.
目前國內有大小不等輪胎制造廠近300家,市場競爭異常激烈。但總體規模與國際巨頭相差甚遠。2009年中國輪胎行業遭遇美國的特保案,其后其他國家的貿易保護措施也是有聽聞,體現出出口環境的惡化,出口導向型的內資輪胎企業競爭環境日趨激烈。此外,從利潤率來看,由于我國輪胎產品缺乏品牌優勢(尤其半鋼輪胎),因而市場定價能力較弱,對原料成本依賴度過大,目前企業利潤率僅為3%-5%,遠落后于國際水平。此外,國內輪胎行業還存在產能過剩、同行業惡性競爭白熱化的壓力,加之上半年行業需求下滑,國內輪胎裝置普遍減產限產,行業整合迫在眉睫。

6.
而除了輪胎這一橡膠制品外,我國還存在輸送帶、膠鞋等乳膠制品業,但我國乳膠制品發展緩慢,產品與技術低下,與馬來、泰國拉開巨大差距。

7.
4)我國汽車行業進入減速年

8.
隨著去年汽車井噴式增長,中國汽車年度產銷達到世界之首,隨后幾年在該基數繼續保持大幅增長較難。汽車業間競爭、降價將是未來數年市場主流。而其相應輪胎等配套部件提價困難。

9.
發達國家汽車保有基數較大,新增產銷放緩,后續增長空間也較有限。不過輪胎替換市場不可忽視,此外,未來我們還需要關注印度汽車市場的需求發展。

10.
總結看來,天膠必須放下身價,其產業鏈方能重新贏得利潤空間。

11.
2.利多因素

12.
對于利多因素,本文只是簡單的羅列,不做過多的分析。

13.
1QE3推出的可能性;

14.
2)日本震后汽車行業的恢復情況;

15.
3)國內放松緊縮性貨幣政策的可能;

16.
4)保障房的開工率的提升,將提振下游載重輪胎的需求;

17.
5)雖然目前種膠的經濟收益頗高,但如果后期膠價走弱,受人力成本增加的支撐,未來天膠價格底部也將有所抬升。


當我們詢問膠汁價格時,膠農(指單純割膠的人,而不是膠林的所屬者)告訴我們現在他們不按膠乳來計算成本,而是以膠水按干含折算價計算。816日,其每噸價格為31000元左右。一噸全乳膠的加工成本為1300元左右,加工利潤很薄。對于這樣的價格,膠農及生產工廠里的工人告訴我們,如果一家農戶擁有20畝(在云南,一畝膠林可以種植30棵膠樹)膠林,去年他們的年收入將高達20萬元。高收入也導致了當地有膠林的人開始賭博、吸毒等,此外,他們自己也不愿割膠,而是雇傭沒有膠林的人工作。
此外,對于農墾膠林,即國有膠林及少部分民營化膠林,他們對膠樹的保護較多,一般待膠樹樹齡達到6年時才開始割膠。此外,對于30年以上的膠樹,他們一般3天才割膠一次,對割膠刀法及保護措施較為嚴格。但對于私有化的膠林,膠農只是盲目追求產量,對膠樹的保護很少。
二、乳膠進廠驗收、除雜、混合、稀釋及凝固
由于割膠一般在凌晨2點左右開始,所以膠汁送到加工廠的時間也較早,我們調研的時候,驗收、除雜、混合、稀釋及凝固工作已經完成,池子里已沒有膠乳。下面的取樣等圖片是筆者與其他同行交流中得到的。在與工廠領導及工人交流中,我們得知目前加工工人工資較低,收入遠少于擁有膠林的農戶收入,而加工廠利潤也不高,年利潤只有5%左右(沒有膠林的加工廠)。此外,一般而言,每年的45月份及9月份工廠較忙,天膠加工量較多。今年來看,上半年天膠產膠較去年有所減少,開工率僅為2-3成。不過待10月份過后,產膠量有望與去年持平。從倉庫庫存量來看,庫存略顯不足,貿易商需求相對旺盛。但同時我們了解到,一般當天膠價格走高時,貿易商的庫存量較大,所以我們對天膠下游需求旺盛持一定懷疑態度。六、總結
通過實地調研,筆者總結如下。當地可以種植膠樹的土地,農戶都在抓緊種植膠樹,就連自家院子里,農戶也不忘種上寶貴的膠樹,且當地擁有膠林的農民也較為富裕。未來1-2年內,云南產膠量有望超過海南,成為我國最大的產膠地。對于不斷攀高的膠價,當地農戶也感嘆到,自己從未想過膠汁會如此昂貴,膠樹成了金樹。對于成本這一塊,其實膠林的管理膠為簡單,當地勞動力成本也相對廉價,所以這些年擁有膠林的農戶收入不斷增加。對于后市膠價走勢,當地農戶多持有看不懂的想法,所以他們現在最大的作為就是加快種膠樹,加速割膠。
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