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投資咨詢報告
焦炭套利報告【首次】
——異常波動中的交易機會

隨著交割月的臨近,多頭資金從八月初開始撤離,導致焦炭期貨持續下跌。短短13個交易日,從2300元/噸下跌到最低的1980元/噸,下跌幅度超過13%。與期貨價格暴跌對應的,是現貨價格的堅挺,部分地區甚至略有上漲。我們認為,由于期現價格及不同合約的價格之間的異常波動,短期焦炭期貨可能存在一定的套利機會,建議有現貨背景的企業適當關注。
對于貿易企業來說,存在買入期貨賣出現貨的套利機會,由此可以有效降低庫存成本。對于鋼鐵企業來說,隨著金九銀十鋼材旺季即將來臨,對焦炭的需求量較大。通過期貨采購更為便宜的焦炭也是一個很好的選擇。
跨期套利方案對應著自有資金單次3.45%(年化10.37%)、標準利率單次1.27%(年化3.81%)、上浮利率單次0.06%(年化0.18%)的收益率。近月合約到期前,若價差縮小,可以直接在盤面上雙邊平倉了結頭寸,完成套利。平倉的第一目標價差為160元/噸。
我們會持續跟蹤該品種走勢,最遲 在一個月內更新觀點。

前言
焦炭期貨上市以來,由于市場培育不足,產業鏈貿易量相對較低等原因,成交一直不活躍,價格虛高。隨著交割月的臨近,多頭資金從八月初開始撤離,導致焦炭期貨持續下跌。短短13 個交易日,從2300 元/噸下跌到最低的1980 元/噸,下跌幅度超過13%。技術上看,目前仍無止跌跡象。
與期貨價格暴跌對應的,是現貨價格的堅挺,部分地區甚至略有上漲。在這樣的背景下,焦炭期貨的持倉量再度回到一萬手以上,日成交也有明顯放大。經過觀察分析,我們認為,由于期現價格及不同合約的價格之間的異常波動,短期焦炭期貨可能存在一定的套利機會,建議有現貨背景的企業適當關注。
一、J1109 期現套利
(一)現貨升水,J1109 存在買入機會
雖然焦炭期貨大跌,但國內焦炭現貨市場價格呈現一波整體上揚行情,國內不少地區的焦炭市場價格穩中有升。根據相關網站提供的數據,23 日,日照地區二級冶金焦(S<0.8,A<13.5,Mt8,Csr>52)出廠含稅價為1980 元/噸; 天津港市場一級冶金焦(A<12.5,S<0.65,CSR>65,Mt8)平倉含稅價為2180-2230 元/ 噸, 準一級冶金焦(A<12.5,S<0.7,CSR>60,Mt8)平倉含稅價為2150 元/噸, 二級冶金焦(A<13,S<0.7,CSR>55,Mt8)平倉含稅價為2030 元/ 噸; 連云港市場一級冶金焦(A<12.5,S<0.65,CSR>65,Mt8)平倉含稅價為2180 元/噸, 準一級冶金焦(A<12.5,S<0.7,CSR>60,Mt8)平倉含稅價為2140 元/噸,二級冶金焦(A<13,S<0.7,CSR>55,Mt8)平倉含稅價為2030 元/噸。
幾大主要交割倉庫地區的現貨價已經高于J1109 合約價格。因此對于貿易企業來說,存在買入期貨賣出現貨的套利機會,由此可以有效降低庫存成本。對于鋼鐵企業來說,隨著金九銀十鋼材旺季即將來臨,對焦炭的需求量較大。通過期貨采購更為便宜的焦炭也是一個很好的
選擇。
(二)買BOCE焦炭賣DCE焦炭已無套利空間
從市場定位及交易規則來看,渤海商品交易所可以理解為一個現貨的交易市場。前期由于渤海與大連的焦炭價格相差巨大,不少資金涌入參與買BOCE賣DCE的套利交易,獲得的不錯的收益。
23日收盤,BOCE焦炭收報1902元/噸,DCE近月J1109合約收于1991元/噸,價差縮小到不足90元/噸。從合約設計來看,BOCE的交易質量標準更接近于二級冶金焦,較DCE焦炭的質量更低,從現貨情況看兩者合理價差應該在100元/噸左右。因此,建議前期買BOCE賣DCE的投資者可考慮平倉離場。
二、J1109和J1201跨期套利
(一)跨期套利成本
理論上正向跨期套利持倉成本=交易手續費+交割手續費+倉儲費+資金利息+增值稅等,塑料的相關費用見下表:
表1:塑料交割相關費用 交易手續費
0.40元/噸
交割手續費
1.00元/噸
倉儲費
1.00元/噸*日
增值稅率
17%
1、自有資金操作
在自有資金的情況下,具體費用如下:
(1)2011年9月至2012年1月,倉單的倉儲費是1.0元/噸*日×122日=122元/噸
(2)交易手續費為0.4元/噸×2=0.8元/噸
注:交易手續費按交易所保證金2倍估算
(3)交割費:1元/噸×2=2元/噸
(4)增值稅:240×17%÷1.17%=34.87元/噸
持倉成本為:122.0+2.0+0.8+34.87=159.67元/噸。
(5)9月接到倉單至1月交割前,資金占用成本為:1990+2230×15%=2324.5元/噸
注:遠期15%的保證金為加權保證金,根據交割前不同時期的保證金比例粗略估算,實際可能因為交易所更改規則等原因與該數據略有出入。
由此,單次收益率為(240-159.67)/2324.5=3.45%;折合年化收益率約為10.37%。
2、貸款資金操作
在貸款資金的情況下,具體費用如下:
(1)2011年9月至2012年1月,倉單的倉儲費是1.0元/噸*日×122日=122元/噸
(2)交易手續費為0.4元/噸×2=0.8元/噸
注:交易手續費按交易所保證金2倍估算
(3)交割費:1元/噸×2=2元/噸
(4)增值稅:240×17%÷1.17%=34.87元/噸
(5)由于當前銀行貸款利率普遍上浮,我們按照標準利率和上浮30%利率分別計算資金占用成本。
標準利率下,利息成本為:(1990+2230×15%)×6.56%÷3=50.83元/噸
上浮利率下,利息成本為:(1990+2230×15%)×6.56%×1.3÷3=66.08元/噸
持倉成本為:
標準利率:122.0+2.0+0.8+34.87+50.83=210.5元/噸。
上浮利率:122+2.0+0.8+66.08+66.08=225.75元/噸。
(6)9月接到倉單至1月交割前,資金占用成本為:1990+2230×15%=2324.5元/噸
注:遠期15%的保證金為加權保證金,根據交割前不同時期的保證金比例粗略估算,實際可能因為交易所更改規則等原因與該數據略有出入。
由此,標準利率和上浮利率下,單次收益率分別為(240-210.5)/2324.5=1.27%、(240-225.75)/2324.5=0.06%;折合年化收益率約為3.81%、0.18%
(三)跨期套利總結
由于9月合約即將交割,本次方案設計僅面對有交割基礎的投資者,在增值稅不發生較大變化時該次套利會有較好的年化收益率,可以根據價差的變化情況選擇最終的了結方式:①當價差繼續擴大時,近月合約到期時接貨,在遠月交割的方式完成套利。該方式下的年化收益率已經在第二部分做出總結;②當價差縮小時,可以直接在盤面上雙邊平倉了結頭寸,完成套利。該方式下收益率取決于實際平倉價差。我們建議當價差回歸到160元/噸以下時可以考慮出局,對應的收益率為(240-160)/ (1990+2230×15%)=3.44%
(四)跨期套利風險提示
1、23日的持倉可知,永安期貨在J1201合約上空頭持倉已2792手,根據J1201合約總持倉11378手計算,其持倉占空頭持倉49.08%,未來價格變化可能會較為激烈。
2、本次套利給出的開倉價位為當日盤中的瞬間價,收盤時價格已回歸至可平倉價差,未來能否再次出現尚未可知。由于遠月空頭持倉較為集中,不排除近幾日遠、近合約價格再次出現偏離的可能性。
3、本次套利交割的可能性較大,準備進行交割的投資者應在近月到期日前準備好足額的貨款接貨。接到倉單后,可采取倉單質押等方式來減少資金占用,提高效率。
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